一、全球服装产业转移 海外需求变大 自动缝纫机龙头规模初显！（国盛证券）

随着国内环保的趋严以及人力成本的上升，曾经的主要的服装生产国家正在进行产业升级。很多企业开始在东南亚发展，这就为服装行业的机械设提供了巨大的市场空间，自动缝纫龙头杰克股份已经初具规模。

1、2018年年报出炉，持续高增长：2018年实现营业收入41.52亿元，同比增长48.98%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长40.18%。全年综合毛利率28.1%，相较于去年同期略有下降。主要是由于占比一半的出口业务受人民币汇率升值导致毛利率有所下降。

2、自动裁剪机行业保持高速增长，国内外需求两旺。根据中国缝制机械协会的统计，自动裁剪机2018年1-11月，百家整机企业累计完成主营业务收入196亿元，同比增长15.5%；累计销售工缝机467万台，同比增长18.1%；累计出口工缝机374.4万台，同比增长11.3%。国内外需求旺盛，由于整体品牌及产品的综合竞争力较强，产能规模进一步扩张（椒江区逐步投入使用），业绩保持较快增长。

3、经营性现金流量净额大幅减少的原因主要是供应链优化和库存增加。一方面，2018年以来根据市场需求，加大了设及人员投入，产能提升导致库存增加，现金流减少。更重要的原因是为引导供应商加大自动化设改造投入、提升零部件质量，调整了对供应商的付款政策，将承兑汇票支付改为现金支付，购买商品的现金支出大幅增加。此举将持续提升产品质量，助力市占率长期提升。

4、自动化设产品梯队形成，国产化有望加速。2018年年报新增衬衫及牛仔自动缝纫设业务，系前期收购VBM及迈卡所致，考虑到VBM2018年10月份才并表，实际业务体量接近1.8亿元，目前来看，双方研发队伍融合顺利，远期智能高端缝制装制造基地有望新增智能缝制单元1万台，智能装自动线条等，业绩弹性较大。

5、出口业务平稳发展，接棒国内增长。2018年，实现海外营收20.6亿元， 同比增长31.2%。年内加大了对海外市场的开拓，截至2018年底，达到7,000余家，在海外建设及运营了 14个办事处。在国内缝纫机市场接近饱和的背景下，海外增量市场的开拓对的成长至关重要。

工缝机海外市场持续放量、国内市占率提升以及衬衫牛仔裤缝纫自动化设、裁床等国产化加速下业绩增长确定性高，区块天眼援引国盛证券预计2019-20年净利润为6.03、7.03亿元，现价对应PE 23.7、20.3倍。

二、行业空间巨大 集中度逐渐提升 议价能力强 家具装饰龙头优势明显！（国盛证券）

随着消费的升级，家具行业的龙头产品开始变得越来越贵。但是这并不妨碍它的销量大幅增长，目前随着环保以及人们对于生活品质的追求，中高端的家具逐渐被更多人接受。而家居装饰龙头美凯龙则为大家提供了一个选择中高端家具的平台。

1、行业需求空间广阔，集中度有望进一步提升。我国城市化率稳步提升，2018 年为59.15%，但较英美国家的83.40%/82.26%相比有较大差距，加之2018年我国家居&家具人均支出仅2694.65元，而同期美国、英国人均达6435.21、5399.62元，有较大提升空间。

家居装饰&家具市场集中率方面，作为行业龙头，市占率为11.82%，行业集中度较低。依靠自身的自营+委管业务双轮驱动模式，加之费用投入大，品牌效应强，并深挖互联网新零售模式，已具行业虹吸效应，有望进一步提升行业市占率。

2、“自营+委管”双轮驱动，自动裁剪机行业逆周期存量渠道竞争优势凸显。美凯龙核心业务之一为自营模式，租金管理方面实行“一位一价”策略，2018Q1- Q3实现营收57.7亿元，同比上升10.9%，在家居行业18年大环境景气度下调情况下，美凯龙采取扶优汰劣手段，实现租金及运营效率稳步提升，其租金议价能力有望进一步提升，实现超额收益。委管业务方面，运营管理输出模式，迅速布局三四线及以下城市，实现轻资产快速扩张，委管收费模式为“大固定+小分成”，并于2018H1 实现营收17.49亿元，同比增长18.74%。

3、互联网思维浸透企业，新动力助力未来发展。红星美凯龙将工匠精神与互联网思维相互融合，依靠“平台+内容”、“零售+服务”，以高效率提升客户满意度。和腾讯达成战略合作，力推IMP系统，与亚泰国际强强联手，打造家装界“劳斯莱斯”，为业绩发展提供强劲动力。
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